【投資最重要的事】霍華馬克斯：價值投資與成長股投資

承接早前文章，霍華馬克斯(Howard Marks)在《投資最重要的事》中的第三章提到，有兩種以基本面為主的投資方法：價值投資（Value investing）和成長股投資（Growth investing）。

他寫道：「價值投資追求的是便宜，價值投資人通常會觀察盈餘、現金流量、股利、有形資產、企業價值等財務指標，並強調根據這些指標買進便宜的標。因此，價值投資人的主要目標是算出公司目前的價值，然後在便宜的時候買進證券，即使股票的價值在未來沒有什麼成長性。」

相反，成長股投資人則比較不強調公司目前的特質，比較強調未來的潛力。即使股票目前的價值低於目前的價格，投資者相信未來的價值會成長得很快，足以使股價大幅上升。

如果照以上的定義來看，一眾仍未有盈利的科技股屬於成長股，投資者買入都是看中其未來的潛力，例如在香港上市的美團點評（3690)、小米集團（1810) 等。

這些股票的價格通常都比較貴（相對於其他行業的平均市盈率），投資者給予他們更高的市盈率就是因為相信未來盈利將大幅上升，到時市盈率將拉低，昨日的昂貴明日就會變成便宜的價格。

馬克斯認為，如果對企業成長的判斷正確，投資的上漲潛力會非常凌厲；如果對企業價值的判斷正確，那投資的上漲潛力會更有持續性。馬克斯選擇的方法是價值投資，他認為持續上漲的考量比漲勢凌厲更重要。

他認為，只有正確估算價值，並且對自己的看法堅定不移，才能有成功的機會。

筆者作為價值投資者，當然對馬克斯的說話十分認同。但如果只看盈餘的成長，我們很可能會錯過一些偉大的企業。例如是美國的亞馬遜。

貝佐斯在1994年創立線上書店亞馬遜，之後商品走向多元化。亞馬遜在1997年上市，上市時亞馬遜已經表明並不急切地期望在四到五年內實現大的盈利。不少股東都抱怨公司的業績增長不夠迅速，無法使他們的投資提供合理的回報。到2001年的第四季度，亞馬遜才首次實現了盈利，當季營收超過10億美元，淨利約500萬。

CNBC的統計指出，如果在10年前買入亞馬遜的股票，現時的回報可以達20倍或以上。貝佐斯眼光長遠，不會為了短期利益，例如幾年內的盈利而做事，所以作為價值投資者，可能會錯過這支股票。現在回頭一看，貝佐斯是賭贏了，而他的做法亦終於證明是正確的。

對於這些具有巨大潛力的科技股，本人認為可以將一小部分的資產分別投入多個仍未有盈利的潛力股，然後什麼都不做長期持有，靜候他們慢慢成長，只要有其中之一支股票像騰訊那樣，持有10年可能已經有10倍、20倍的回報。另一個方法，就是先不要投資，等到上市後幾年，企業的表現越來越好，才再考慮買入也不遲，這是承受的風險小一些，好幾倍的回報也是很有可能的。如果有興趣閱讀這本書《投資最重要的事》The most important thing illustrated，我推介大家可以到前面Amazon連結買紙本/電子書。